申万宏源-三七互娱-002555-小游戏驱动下收入高位坚持分红杰出-240917

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  依据财报，公司24上半年完成收入92.3亿，同比添加19%；完成归母净赢利12.6亿，同比添加3%。（慧博投研资讯）收入作为前瞻目标，曩昔一年坚持着向上趋势，小游戏是中心驱动力。单Q2来看，Q2完成收入44.8亿，同比添加12%，收入尽管环比有所回落，但仍在高位。咱们估计Q2小游戏仍坚持较高月流水量级；国内手游、海外手游中的老产品Q2稳中略降。中报显现海外游戏1H24完成收入29亿（yoy-4%），海外占比仍在3成以上。Q2销售费用率下降部分被毛利率下降抵消，现金流亮眼。依据财报，公司Q2销售费用率55%，较曩昔两个季度回落近6pct；但毛利率受署理产品收入扩大影响环比下降4pct。现金流仍亮眼，Q2单季度运营现金流净额抵达9.6亿，上半年算计21.3亿。

  国内重视小游戏赢利开释，海外重视两款要点产品爬坡，25年为自研大年。小游戏收入规划较大，即便ROI下降但考虑到公司老练的买量模型，赢利开释仍有潜力；海外4月上线的《PrimalConquest》《MechaDomination》两款SLG稳步爬坡，有望成为后续重要添加点；国内下半年主要是署理储藏，8月上线的模仿运营《韶光杂货店》坐落iOS热销榜30-40名，Q4重视《赘婿》手游、《代号战歌M》。25年自研产品有《斗罗大陆：猎魂国际》《代号MLK》《代号正奇》等。

  上半年分红份额73%、股息率杰出。公司23年分红18.1亿，分红份额68%；公司是“国九条”发布以来首家宣告接连季度分红的A股上市公司，24上半年算计分红9.2亿，分红份额73%。若以23年18亿分红金额核算，当时股息率6.0%。

  调整盈余猜测，坚持“买入”评级。因为小游戏赢利开释节奏靠后，根据咱们对老产品流水和赢利率趋势，以及新产品状况判别，咱们调整盈余猜测，估计公司24-25年营收187/215亿（原猜测24-25年为202/217亿），添加26年猜测223亿；估计24-25年归母净赢利27.4/31.3亿（原猜测24-25年为38.8/42.1亿），添加26年猜测35.9亿，现价对应24-26年PE为11/10/8x。公司24年收入添加趋势杰出，赢利开释可期，当时估值坐落底部分位，坚持“买入”评级。

  危险提示：职业监督办理方针边沿改变危险，游戏项目延期/体现没有抵达预期危险，财物减值危险。

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